El ejercicio 2024 comenzó con unos buenos datos de crecimiento en Estados Unidos, y un excelente comportamiento de los índices, produciéndose el primer recorte de tipos por parte del Banco Central Europeo. Sin embargo, el 31 de julio el Banco de Japón subió sus tipos de interés, lo que provocó una apreciación del yen contra el dólar del 10%, produciéndose una caída del 12% del índice Nikkei 225, en lo que se conoce como otro “lunes negro”. Sin embargo, con la bajada sorpresa de 50 puntos básicos de la Reserva federal en septiembre, la reducción de los tipos en otros 25 puntos por parte del Banco Central Europeo, y una serie de paquetes de estímulo que presentó el gobierno chino para apoyar su economía, el susto quedó olvidado.
La inflación, tras llegar a superar el +9% interanual en septiembre de 2022, ha disminuido hasta situarse a nivel mundial por debajo del +4% en este último trimestre del año. En la mayoría de los países, la inflación ronda ya los niveles objetivo, lo que facilita la normalización de la política monetaria de los principales bancos centrales. Dicho de otra manera, a medida que la inflación se aproxima al objetivo del +2% y el mercado laboral se mantiene robusto, la relajación monetaria será más lenta, pero no parece que haya vuelta atrás y se descartarían subidas de tipos.
Nuestro plan de renta fija, con una posición muy conservadora centrada en el tramo corto de la curva de tipos de interés y con una exposición al riesgo de crédito muy reducida gracias a la excelente calidad crediticia de sus inversiones, ha conseguido obtener una rentabilidad acumulada en el año del +3,24%, y además con una volatilidad significativamente inferior que la de los índices. La prudencia invita a ser cautos en cuanto a la duración, ya que los diferenciales de crédito y las primas de riesgo están en mínimos de los últimos años, como es el caso de España, cuyo diferencial con el bono alemán se sitúa el entorno de los 60-70 puntos básicos.
La victoria de Donald Trump en las elecciones de noviembre impactó en el sentimiento del mercado, generando esperanzas de una recuperación económica pero también preocupaciones sobre posibles guerras comerciales. En general, los mercados han prestado más atención a las buenas noticias que a las malas, al crecimiento de la economía americana frente a la desconfianza en la economía alemana y la incertidumbre por la política francesa. Por otro lado, entre las grandes economías, destacó positivamente España, que ha vuelto a superar las expectativas al crecer un notable +0,8% trimestral, cerrando el ejercicio con un crecimiento anual de alrededor del 3%, en contraste con la economía alemana que prácticamente entró en recesión, con un PIB a cierre del 3T de 2024 por debajo del registrado antes de la invasión de Ucrania.
Así, los índices americanos de renta variable han tenido un comportamiento muy destacado, subiendo el S&P500 un 23,31% en el año. Si bien esta subida ha estado muy concentrada en unos pocos valores. De hecho, el índice, sin considerar las “siete magníficas, habría subido únicamente entorno al 7% según distintas fuentes. Por el lado de las bolsas europeas, en general han experimentado un buen año, si bien las grandes compañías han seguido haciéndolo mejor relativamente. Así pues, el Eurostoxx 50 lograba avances del +8,28% en el año, mientras que el Stoxx 600 se revalorizaba un +5,98%. Nuestro Plan de renta variable, como indicábamos en el informe anterior, ha tenido un buen trimestre, subiendo un +4,40% en el año, y estrechando el diferencial contra los índices, que viene dado principalmente por nuestra mayor diversificación. En 2024, por ejemplo, el Ibex35 subía un 14,78%, sin embargo, en 10 años la rentabilidad positiva acumulada por dicho índice ha sido del 12,82% mientras que nuestro plan de renta variable se ha revalorizado un 64,40% en el mismo periodo. Los avances de las bolsas no ocultan sin embargo la excesiva concentración en determinados sectores, lo que invita a estar cautos, teniendo en cuenta además que las esperadas bajadas adicionales de tipos de interés puede que no sean tan agresivas como viene descontando el mercado los últimos meses.
